水泥：受春节淡季影响，一季度盈利继续回落。2015 年重点水泥企业收入同比下降20%，毛利率16.8%，同比下降7.2%，净利润同比下降66%；其中四季度单季收入同比下降25%，毛利率15.1%，净利润同比下降109%。2016 年一季度，重点水泥企业收入同比下降9%，净利润同比下降236%。受春节淡季因素影响，16 年1-2月水泥价格延续了15 年的下跌趋势，虽然3月份有所反弹，但1季度重点水泥企业整体仍然亏损。2016 年一季度11家重点水泥上市公司业绩均出现下滑或亏损。海螺水泥净利润增速下降32.59%，塔牌集团、万年青同比下降-75%、-91%，华新水泥、祁连山、宁夏建材等出现亏损情况。

3月需求复苏强劲，行业盈利见底回升。2016 年1季度固定资产投资同比增长10.7%，地产投资同比增长6.2%，其中3 月单月增速分别11.2%和9.7%，显示经济有较明显回暖。受需求复苏拉动，1季度水泥销量同比增长3.5%，其中3 月单月水泥产量同比增长24%，为2011年3月以来高增速。重点企业如海螺1季度销量同比增长23%，冀东增长23%，金隅增长41%。

华东、中南市场供需改善，企业协同限产充分，叠加基建、农村等市场需求拉动，出货量恢复较好，价格同比提升显著。4 月底，华东地区水泥价格275 元/吨，与15 年同期基本持平，中南地区水泥价格265 元，较15 年同期下降约30 元。而东北受天气及新增产能影响，价格300元/吨，同比下滑80 元，仍在底部。5 月初，随着天气好转，以及部分区域内各企业停产检修，主要通过停窑维持价格稳定和下游需求，4 月底安徽巢湖，江苏南部和浙江湖州、嘉兴共计停产8 天左右，5 月份停产6-10 天，分别控制产能20%，53%，53%，对未来价格提供支撑。华北地区需求恢复较好，主导企业金隅、冀东整合重组方案落地，极大改善区域竞争格局，并于5月共同对所有水泥产品提价50-60 元/吨。提价前华北地区水泥价格228 元/吨，较15 年同期仍有30-40 元差距，考虑到此次提价后华北地区水泥价格依然在历史底部区域，后续仍有提价空间。

水泥投资策略：我们认为目前宏观环境宽松，未来稳增长财政政策和去库存政策推进，基建和地产复苏有望持续；金隅和冀东重组框架协议出台，金隅拟控股冀东集团，冀东水泥今后将成为两家集团水泥及混凝土业务平台，整合执行力大超预期，中建材与中材集团已公告双方正在筹划战略重组，供给侧改革正逐步落地，建材行业双向受益，我们继续推荐水泥板块优势龙头：海螺水泥、华新水泥，金隅股份、冀东水泥等，区域龙头可关注受益华东市场复苏的万年青、上峰水泥。